usdt第三方支付（www.caibao.it）：以LPR为焦点推动市场利率系统建设
作者｜周昆平「交通银行生长研究部资深专家」
文章｜《中国金融》2021年第1期
优越的基准利率系统应当具有较好的基础性、市场性、稳固性、联动性和颠簸可调控性。经由多年的实践，我国政策利率到钱币市场和债券市场的利率传导系统已经基本形成，信贷市场利率向钱币市场和债券市场利率的“并轨”正在逐步确立。当前，我国钱币政策调控正处于从数目型导向向价钱型导向转型的窗口期，进一步强化金融市场基准利率系统建设是关系到我国钱币政策调控乐成转型的要害，也是确立健全新型利率形成与调控机制的主要一环。
当前金融市场利率系统存在的问题
中期借贷便利（MLF）可能无法真实反映商业银行融资成本。在贷款市场报价利率（LPR）改造前，商业银行贷款订价有成本加成、基准利率加点和客户盈利剖析三种订价模式。LPR改造后，银行贷款利率在MLF利率基础上加点报价形成。不管哪种方式，从商业可连续的角度看，欠债端成本始终是银行贷款订价的主要依据。从现在商业银行欠债端看，MLF占比偏低，Wind数据显示，从2014年到2019年，MLF最高时占银行欠债比重仅约3%，2020年上半年36家上市银行向中央银行借款余额合计为4.8万亿元，也大约在3%。作为LPR的焦点基础的MLF并不是商业银行主要成本泉源，仅仅体现为商业银行的边际成本。同时MLF存量较为稳固，而商业银行欠债规模仍在不停扩张，未来MLF占比将继续削减，MLF作为反映银行欠债成本的参考意义可能会进一步弱化。此外，MLF买卖对手主要集中在一级买卖商，本次LPR新增报价行中部门银行并非一级买卖商，参考MLF报价可能无法反映自身欠债治理情形，继而降低LPR报价质量。
LPR的市场属性不足。MLF利率的稳固性决议了LPR的稳固性，MLF是中央银行钱币政策工具，其利率转变既反映市场流动性供求，也反映政策意图。LPR的要求是每月报价一次，但MLF利率调整频率较低。MLF利率的稳固性，使得贷款利率较难追随市场利率转变，这降低了MLF作为报价基准的代表性。LPR改造是凭据市场化订价方式推进，MLF作为中央银行向市场投放流动性的主要渠道，利率水平自己应当具备一定弹性，且与市场利率转变应当具有较高相关性，否则难以实现真正意义上的“市场化改造”。由于LPR报价是“MLF 溢价”方式形成，若是MLF不动，而LPR更改，那么溢价部门必须要调整，商业银行需要改变自身所要求的风险抵偿。而LPR改造意图是降低企业融资成本，因此商业银行需要通过直接让利的方式才气令LPR下降，这意味着LPR下降在反映市场行为的同时，可能也有银行自动让利行为。若银行面临利润下行压力过大而要求更多抵偿，那在MLF不做调整的情形下，LPR很难泛起显著下降，导致挂钩MLF的LPR市场属性不足。
LPR传导到存款利率信号不强。存款利率与市场利率“双轨”制约贷款利率下行空间。LPR改造前，商业银行的相当大一部门的人民币资产欠债营业均与中央银行存贷基准利率挂钩，市场利率的更改对银行整体利率风险敞口的影响较小。LPR改造后，一方面，贷款营业转变为参考市场化水平更高的LPR订价，而存款仍然维持中央银行基准利率订价，存贷款营业基差风险显著提升，增大了利率风险敞口。另一方面，贷款利率追随市场利率显著下行，存款成本只管有一定下行，但整体下行幅度仍小于贷款利率，商业银行普遍面临利差收窄的压力，在一定水平上制约了贷款利率进一步下行的空间。为应对贷款收益下降压力，商业银行纷纷自动调整欠债成本结构，控制高成本的结构性存款和大额存单规模。但商业银行的欠债主要以通俗活期存款、定期存款等一般性存款为主，自动欠债存款占比不高，商业银行通过欠债结构调整进一步压缩欠债成本的空间相当有限。
内部订价充实参考LPR的机制有进一步完善的空间。近年来，我国商业银行已逐步确立起内部资金转移订价系统，内部资金转移订价(FTP)是商业银行凭据外部订价基准和自身谋划导向制订的内部资金价钱。在LPR改造后也起劲探索在内部订价中嵌入LPR，但总体上仍处于起步阶段。一些较小的地方式人银行自主订价能力不足。一些村镇银行、农信社等小法人金融机构接纳追随市场订价，确定贷款利率之后倒算响应的LPR加点幅度，与周全运用LPR的要求另有差距。
利率风险对冲工具不足。贷款以LPR加点方式发放后，加点幅度相对牢固，在LPR转变频率加大后，贷款利率随市场颠簸的频度和幅度响应加大，商业银行面临的利率风险相对上升。而现在挂钩LPR衍生品市场仍处于初期，部门地方式人银行未获得利率衍生品买卖资格，缺乏有用的风险对冲工具。
金融市场间的割裂仍然存在。我国的债券市场基准利率系统已经基本形成，形成的中历久市场无风险收益率也已基本市场化，国债收益率作为债券市场基准利率的职位基本形成。经由多年的生长，尤其是近几年随同广义基金、保险市场、国债期货的快速生长，我国国债市场的买卖规模、投资者结构和二级市场流动性等均有较大改善。但国债市场利率走势与信贷市场、钱币市场利率走势也时有背离，差别市场间的割裂仍然存在。
互联网平台存款的羁系需要完善。近两年来，部门中小银行在互联网金融平台推出了存款产物，用较高利率吸引储户。这种模式突破了地方式人银行谋划的地域限制，使得本应凭据银行区位、类型、规模、风险等因素形成的利率溢价机制受到歪曲。
进一步完善市场利率系统建设的思索
我国金融市场的复杂性和内外部环境的不确定性决议了改造不可能一蹴而就。连续推进LPR改造，对推动钱币政策框架转型、利率市场化改造、降低实体经济融资成本等具有显著的战略意义和重大的现实意义。为进一步顺畅逆周期宏观政策传导，建议以LPR为焦点，进一步推动市场利率系统建设。
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进一步推进LPR市场化水平。从国际经验看，LPR在利率市场化历程中主要施展了过渡性订价的作用。在金融市场生长成熟后，商业银行加倍倾向市场化融资，由于LPR订价滞后通常不能知足企业贷款的需求，LPR应用局限逐步转向规模较小或对市场利率更改不敏感的贷款品种。将订价基准设定为MLF，是我国商业银行贷款订价走向市场化的第一步。下一步，要进一步理顺各市场利率传导机制，构建协调一致的市场基准利率系统，将钱币市场、债券市场、信贷市场之间逐步买通，使差别融资方式占比加倍平衡，MLF作为中期政策利率的作用逐步弱化，政策利率向短端集中。建议在条件成熟时，用加倍市场化的短端利率适时替换MLF利率作为LPR的订价参考，进一步提升LPR的市场化水平。
加速推进存款利率市场化措施。从现在看，LPR改造直接对商业银行息差发生了影响，这就需要切实降低商业银行的欠债成本以稳固谋划，制止商业银行利润过快下降后泛起谋划风险。要起劲施展羁系机构的羁系作用，规范存款利率订价行为。一是增强结构性存款与大额存单订价指导与规模管控。银行欠债中结构性存款与大额存单等高成本存款规模增进较快，成为部门机构欠债增进的主要泉源，但过高的成本既不利于银行可连续谋划，也不利于推进存款利率市场化。二是明确创新产物的界限和自律要求，制订创新产物计息规范，推动银行合理创新。要增强对高息揽储行为以及存款产物违规或“擦边球”征象的羁系，净化市场竞争秩序。三是增强对互联网平台存款的羁系。要针对这类新营业模式的新特征，完善审慎羁系指标和有关规则，严酷规范互联网、APP等数字平台涉及金融产物和服务的各种行为。四是可思量择时择机调低法定存款准备金率。现在我国法定存款准备金率仍处于较高水平，对银行来说构成了分外成本，中央银行可选择合适时机继续降准，以降低银行流动性成本。五是加速存款利率形成机制的研究。存款利率并轨将直接对银行欠债成本带来影响，要系统研究LPR改造的后续影响，提前举行应对，尽快形成存款利率的形成机制。
稳步推进LPR订价笼罩面。利率市场化改造历程中利率颠簸更为频仍，对羁系机构来说，需要增强市场竞争行为的监视和治理，规范市场竞争秩序，并起劲生长LPR衍生品市场，拓展LPR应用场景，营造优越的谋划环境。首先，适当扩容或调整一级买卖商。中央银行可思量将所有报价行均纳入一级买卖商，增大报价行对MLF利率和规模转变的敏感性，提高LPR报价质量。其次，进一步完善和生长LPR衍生品市场，为利率风险对冲提供厚实工具。随着贷款营业周全与市场利率挂钩，无论是金融机构照样工商企业客户均将面临更大的利率风险。现在海内挂钩LPR衍生品市场规模仍然有限，买卖品种仍不够厚实。激励扩大买卖规模，引发市场活跃度，加速创设买卖品种，厚实产物限期，为商业银行提供有用治理工具。最后，激励并推动挂钩LPR资产证券化营业，进一步拓展LPR运用场景，为投资者提供厚实的产物选择。
增强套利行为羁系，指导资金流向实体。现在存款利率与市场利率仍存在“双轨”，部门存款产物利率较为刚性，理财产物刚兑仍然预期强烈，部门商业银行仍存在非理性竞争。在宽松钱币环境叠加资产荒的靠山下，企业从银行或债券市场融资更为便利，融资成本也逐步降低，但内外部环境的不确定性、宏观经济下行压力和消费需求不足等问题可能导致资金闲置并滋生套利行为。因此，必须增强各渠道融资资金流向的跟踪羁系，明确资金使用局限，打破理财刚兑预期，有序指导无风险利率下行。
商业银行应有所作为
LPR改造对我国影响深远，金融环境将发生重大转变。对银行来说，需要驻足自身，做好客户服务与权益保障事情，在推进市场化利率系统建设历程中，商业银行责无旁贷，要自动经受，起劲应对市场转变，提高自身治理水平。
增强宏观经济研判，掌握利率转变趋势。LPR改造后，贷款订价的市场化水平将不停提升。这就需要商业银行尽快增强自主订价能力，确立市场化的贷款订价机制，既要充实体现贷款风险订价水平，笼罩各项成本，又要知足客户需求，具备市场竞争力，同时实现合理盈利和可连续谋划。这就需要商业银行增强宏观经济研判，紧跟市场形势，实时掌握利率周期走势和颠簸纪律，并实时在内外部订价机制中予以体现。
起劲提升自主订价能力。要以客户为中央，从客户需求出发，确立合理的存贷款订价方式和订价机制，以多元化的产物为载体，增强外部市场竞争力。
更好地平衡资产欠债治理，理顺利率传导机制链条。商业银行营业生长与谋划治理计谋应回归服务实体经济的金融本质。要加速推进LPR在贷款营业的全笼罩，同时，要强化存款订价的自我约束和自我治理。要强化FTP建设，通过内部收益曲线融合增添FTP订价的科学性和合理性，理顺内部利率传导机制，为合理确定风险溢价确立基础。
增强市场化利率治理的能力建设。商业银行要增强在利率风险订价、利率风险治理、流动性治理、资源集约化治理等焦点领域的能力建设。要加倍重视可连续生长，坚持稳健谋划，起劲打造焦点竞争力，从规模导向型商业模式向质量效益型商业模式转变，从看重短期利益向追求历久生长和可连续谋划转变。同时，要增强风险识别与预警，做好市场订价信息的采集、跟踪与反馈，并快速反应和应对。
要以LPR改造为契机，起劲探索新常态下的营业生长模式。随着利率市场化水平的加速，商业银行必须找准自身市场定位，施展优势，形成有特色的焦点竞争力，加倍关注市场转变，增强风险和成本意识，加倍注重开展低资源依赖性营业，提高中间营业的收入占比，确保谋划效益不因利率市场化发生太大的颠簸。稳步推进风险订价在政策传导、绩效考核、营业指引等方面的指挥棒作用，在“量、价、险”的平衡中找到相符自身定位的生计与生长空间，进而以自身稳健谋划和高质量生长推动金融供应侧结构性改造，加速形成以海内大循环为主体、海内国际双循环相互促进的新生长款式。■
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（责任编辑 纪崴）
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